“资产荒”背景下，因信贷投放需求转弱，中小银行投资机构在夹缝中“求生”，迫切寻找更好资产的诉求便落在既安全收益又相对偏高的政金债上。而以“511520”为代表的政金债ETF更是借助这股“东风”，今年迎风直上，在此轮监管介入前，已取得年化超10%的回报，不少业内人士甚至直呼，关注中小银行提前完成全年业绩对债市的回调影响。

　　然而近期，受4家农商行（江苏常熟农村商业银行、江苏江南农村商业银行、江苏昆山农村商业银行、江苏苏州农村商业银行）监管自律调查的负面影响，债市出现回调，10年期国开债自低点2.151%回调8.5bp，而政金债ETF最大回撤幅度也高达0.56%。

　　部分业内人士指出，政金债ETF虽近期受到回调，但其本身具备较强的政府信用背书，且多配置于7至10年的品种，久期较长，仍具备一定的安全性。不过短期回调难以完全释放风险，市场中的机构博弈依然较强。

　　中小银行是政金债的参与主力

　　财联社从业内人士处获悉，二级市场上，由于中小型银行有大量的配债拿票息的诉求，需要在利率债里面找高票息，政金债在中小银行的整体配置量比较大。过去几年在债券市场上，政金债表现非常稳定，每当农村金融机构的净买入量快速增长的时候，五年期的国开的老券减新券的利差就会出现快速压缩，此外包括摊余成本法的定开债基也是政金债的配债大户。

　　“这主要源于农商行等小行在与大行的贷款竞争中处于劣势”，业内人士表示，因此需要通过加大债券投资来获取收益。在资金运用增速上，整体上大行债券投资增速慢于贷款，而中小行的债券投资增速超过贷款。从托管数据可以看出，作为中小银行首要配置品种，政金债的收益水平很大程度决定了农商行的整体债券收益水平。

　　在“大行放贷、小行买债”行情的极致演绎下，今年政金债收益颇丰。以“511520”为代表的政金债ETF为例，从年初至8月5日，年化收益9.98%直逼10%关口，不过自监管介入以来，最大回撤已达到0.56%，仅次于4月底的1.30%和3月初的0.73%，迎来全年第三个拐点。

　　图：政金债ETF今年走势

　　数据来源：Wind，财联社整理

　　某债基投资经理对财联社表示，虽然不清楚后续债市的回调点位，但目前在策略方面决定暂不做调整。

　　市场人士表示，在此轮大行卖债期间，苏南四家农商行作为短线日内的债券交易大户，业内管这几家农商行叫"绩效小神兽"，买入了较多7Y债券头寸，和其自身负债期限较为匹配，成为助推债市继续走强的推手，不过据财新报道，公告发布当日，这四家农商行的国债二级市场交易已经暂停。

　　从随后几个交易日来看，5Y和7Y期品种反转行情明显，截至今日18时，5Y期国债上行4bp至1.88%，7Y期国债上行4.2bp至2.058%，调整幅度市场领先。

　　政金债ETF短期回调但安全性仍存，机构博弈情绪依然较强

　　中小银行作为债市的一大买方，在债牛行情助推下，存在期限错配的利率风险已成为监管关注的重点。

　　据财联社了解，7月中旬人民银行对部分城商行、农商行的债市持仓与久期情况开展调研。调研内容包括银行债券投资持有规模、交易规模、久期水平、收益水平等，特别是5年期以上中长期债券的投资情况。

　　监管曾多次提醒，银行存款大量进入债市，过度炒作也会使“安全”资产变得“不安全”。

　　据媒体报道，有机构债券交易员表示，对于此次通报的4家农商行，在过去半年时间中的确比较活跃，甚至个别机构比较狼性。此前监管有隔空喊话和窗口指导，但是没有根本改善。此次事件处理显示监管和自律组织对机构整体表现“的确不满意”，希望后续农商行等机构会更“听话一些”。市场可能需要密切关注后续的央行借债入市和政策风险。

　　海通证券固收团队表示，随着债市逐渐进入低利率时代，各类银行以收息为主的债券配置盘占比普遍趋于下降，主动投资增厚收益的交易盘占比提升。长期来看，债市交易者的策略趋同程度或加剧，容易助涨助跌，从而放大债市行情波动幅度。

　　事实上，本周以来，债市已经出现调整，政金债ETF虽近期受到回调，但其本身具备较强的政府信用背书，且多配置于7至10年的品种，久期较长，仍具备一定的安全性。业内人士分析，机构行为或是此番调整的主因，银行卖债的持续性以及央行举措都是短期重要的影响因素。这反映出债市走牛的“刹车”迹象明显，但短期回调难以完全释放风险，市场中的机构博弈依然较强。

习近平总书记强调，要围绕发展新质生产力布局产业链，提升产业链供应链韧性和安全水平，保证产业体系自主可控、安全可靠。当前，全球价值链重构加速高杠杆资本分配，对我国产业链供应链循环畅通造成一定影响，提升产业链供应链韧性和安全水平是强化国家经济安全的重要保障。